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1 UPS 產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者，逆變器業(yè)務(wù)復(fù)蘇在即

不間斷電源產(chǎn)業(yè)領(lǐng)航者、安全用電環(huán)境一體化解決方案提供商。

公司成立于1993年，專注于數(shù)據(jù)中心（IDC）及新能源領(lǐng)域的智能網(wǎng)絡(luò)能源供應(yīng)，研發(fā)生產(chǎn)的數(shù)據(jù)中心關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、新能源光伏發(fā)電系統(tǒng)產(chǎn)品、儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品、電動(dòng)汽車充電產(chǎn)品技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，一體化解決方案廣泛應(yīng)用于各行業(yè)領(lǐng)域。

近三十年來(lái)，公司始終堅(jiān)持行業(yè)深耕，建立了行業(yè)領(lǐng)先的以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)、產(chǎn)品研發(fā)平臺(tái)及智能化供應(yīng)鏈生產(chǎn)管理平臺(tái)。

2010年公司在深圳交易所上市，2018年位于中國(guó)光伏逆變器企業(yè)20強(qiáng)第3名。

公司在國(guó)內(nèi)UPS銷量市場(chǎng)占有率多年位居本土品牌第一，并逐步推出面向5G市場(chǎng)的一體化能源系統(tǒng)解決方案。

公司控制權(quán)較為集中，治理通道順暢。

公司實(shí)際控制人為董事長(zhǎng)劉程宇先生及其妻子劉玲女士，其中劉程宇作為公司最終受益人，通過舟山科士達(dá)股權(quán)投資合伙企業(yè)間接持股公司59.74%的股權(quán)，其妻子劉玲直接持股公司 3.61%股權(quán)，二人合計(jì)持股63.35%，股權(quán)高度集中，有利于公司持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

近年來(lái)公司數(shù)據(jù)中心設(shè)備產(chǎn)品業(yè)務(wù)總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

從公司營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，數(shù)據(jù)中心設(shè)備產(chǎn)品為主要營(yíng)收來(lái)源。2021H1公司數(shù)據(jù)中心設(shè)備產(chǎn)品營(yíng)收9.49億元，同比增長(zhǎng)37.15%，占總營(yíng)收比例達(dá)78.57%。在IDC業(yè)務(wù)的支撐下，近年來(lái)公司營(yíng)收總體穩(wěn)定。

2021年上半年，公司光伏逆變器業(yè)務(wù)由于調(diào)整產(chǎn)品策略和完善渠道布局而恢復(fù)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)68.69%。

2021年上半年公司整體營(yíng)收11.90億元，同比增長(zhǎng)35.20%；歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同比增長(zhǎng)約36%。

盈利能力方面，光伏逆變器和儲(chǔ)能設(shè)備營(yíng)業(yè)成本增幅最為顯著，毛利率下降約18pp，上半年毛利率在15.5%左右；公司主營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中心設(shè)備產(chǎn)品毛利率微降約1.6pp，仍保持約35%的高毛利水平。

整體來(lái)看，公司綜合毛利率略有下降，相較于2020年下降約3.5pp，至33.4%左右。

數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)空間廣闊，有望迎來(lái)快速發(fā)展。

數(shù)據(jù)中心作為5G、人工智能、云計(jì)算等新一代信息通信技術(shù)的重要載體，已經(jīng)成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的底座，具有空前重要的戰(zhàn)略地位，堪稱“數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)”。

未來(lái)，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)仍將繼續(xù)保持高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，高效化、智能化、集成化、綠色化逐漸成為數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品發(fā)展的主流方向。

根據(jù)中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院(賽迪集團(tuán))統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年中國(guó)數(shù)據(jù)中心 IT 投資規(guī)模為3698.1億，預(yù)計(jì)2022年投資規(guī)模將達(dá)5256億元，2025年達(dá)7070.9億元，復(fù)合增速為10.39%，有較大增長(zhǎng)空間。

大功率 UPS 產(chǎn)品將成為未來(lái)主流趨勢(shì)。

在數(shù)據(jù)中心景氣度持續(xù)提升的背景下，不間斷電源作為數(shù)據(jù)中心供電系統(tǒng)的核心，起著至關(guān)重要的作用。

UPS按應(yīng)用功率大小劃分可分為大功率、中功率、小功率三種。

大功率UPS電源是指功率在10KVA以上的產(chǎn)品，可進(jìn)一步細(xì)分為10-50KVA產(chǎn)品和50KVA以上產(chǎn)品；中功率UPS電源是功率在3-10KVA之間的產(chǎn)品；小功率UPS電源則是功率在3KVA 以下的產(chǎn)品。

近年來(lái)，隨著全球電力、醫(yī)療、海洋等附屬設(shè)施和信息化建設(shè)方面加快，大功率UPS產(chǎn)品的市場(chǎng)份額越來(lái)越大，其利潤(rùn)的優(yōu)勢(shì)將使得未來(lái)發(fā)展重心更傾向于高端市場(chǎng)。

逆變器方面，新增裝機(jī)+存量替換，逆變器細(xì)分賽道增速有望超越行業(yè)。

從整體空間上看，光伏逆變器增量空間主要來(lái)自新增光伏裝機(jī)量和存量電站中老舊逆變器替換兩部分。

在全球“平價(jià)+碳中和目標(biāo)”下，光伏中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。當(dāng)前光伏已成為全球最安全且便宜的新能源之一，全球主要光伏市場(chǎng)LCOE已平價(jià)。

在全球主要經(jīng)濟(jì)體宣布節(jié)能減排與碳中和目標(biāo)后，光伏裝機(jī)有望長(zhǎng)期保持高增趨勢(shì)，預(yù)計(jì)至 2025年新增裝機(jī)將達(dá)約350GW。

存量替換方面，由于逆變器為電力電子技術(shù)產(chǎn)品，平均壽命在10年左右。光伏電站壽命平均為20-25年，故光伏電站在生命周期中至少面臨一次逆變器的替換需求。

2012年起中美日光伏市場(chǎng)逐漸主導(dǎo)全球裝機(jī)，因此這部分電站中的逆變器于2021年起陸續(xù)進(jìn)入替換周期。

新增裝機(jī)+存量替換，我們認(rèn)為未來(lái)逆變器行業(yè)的增長(zhǎng)速度將超越光伏裝機(jī)增速。

UPS行業(yè)積累深厚，光伏逆變器大有可為。

公司是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品的企業(yè)之 一，產(chǎn)品涵蓋 UPS 不間斷電源、蓄電池、精密配電等數(shù)據(jù)中心關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。

公司UPS銷量領(lǐng)先多年，自 2000 年以行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，連續(xù)十七年市占率排名位列國(guó)產(chǎn)品牌第一，產(chǎn)品 廣泛應(yīng)用于北京奧運(yùn)會(huì)、上海世博會(huì)、青藏鐵路等國(guó)家重點(diǎn)工程。

在光伏逆變器領(lǐng)域，隨著公司海外渠道建設(shè)完成和產(chǎn)品更新迭代推進(jìn)，逆變器業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)回升，近期公司陸續(xù)中標(biāo)中廣核、中國(guó)能建等央企項(xiàng)目即為印證。

2 盈利預(yù)測(cè)與估值

2.1 盈利預(yù)測(cè)

關(guān)鍵假設(shè)：

假設(shè) 1：光伏逆變器市占率逐步回升到之前高峰， 2021/2022/2023年分別達(dá)到3GW/4.5GW/6.5GW銷量。

假設(shè) 2：數(shù)據(jù)中心穩(wěn)定增長(zhǎng)，營(yíng)收增速保持10%，毛利率保持穩(wěn)定。

基于以上假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司2021-2023年分業(yè)務(wù)收入成本如下表：

2.2 相對(duì)估值

我們選取逆變器及數(shù)據(jù)中心的四家頭部公司，2021年四家公司平均PE為81倍，2022年平均 PE為56倍。公司逆變器技術(shù)領(lǐng)先，新興儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展順利。

未來(lái)三年公司歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為36%。

深圳科士達(dá)科技股份有限公司是電力電子及新能源產(chǎn)品的領(lǐng)軍品牌，包括關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施（UPS、電池、精密配電）數(shù)據(jù)中心、光伏及電能系統(tǒng)解決方案的研發(fā)和制造。根據(jù)IHS-Markit報(bào)告，科士達(dá)在全球UPS（不間斷電源）市場(chǎng)排名第六，在逆變器市場(chǎng)排名前十。

自1993年以來(lái)，科士達(dá)在不同國(guó)家擁有3000多名員工和18個(gè)海外分支機(jī)構(gòu)。公司現(xiàn)有研發(fā)工程師600余人，其中大部分擁有16年以上變頻器行業(yè)和數(shù)據(jù)中心解決方案方面的人才經(jīng)驗(yàn)。科士達(dá)致力于基于全球客戶需求的創(chuàng)新。通過提供數(shù)據(jù)中心和光伏逆變器的智能解決方案，以及創(chuàng)新的設(shè)計(jì)，科士達(dá)產(chǎn)品安全、高效、可靠、易于安裝，為客戶創(chuàng)造價(jià)值，以實(shí)現(xiàn)更高的投資回報(bào)率和更低的維護(hù)成本。

科士達(dá)不僅致力于UPS、精密制冷空調(diào)、配電裝置、電池、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器柜、環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)等數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施的研發(fā)，還致力于光伏逆變器、光伏等可再生能源解決方案的創(chuàng)新和發(fā)展陣列智能匯流箱、反反饋箱、電動(dòng)汽車充電器、儲(chǔ)能和監(jiān)控系統(tǒng)。

科士達(dá)為全球100多個(gè)國(guó)家提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

市場(chǎng)業(yè)績(jī)

自2000年以來(lái)，科士達(dá)公司被評(píng)為中國(guó)的電源制造商，是國(guó)內(nèi)外第二大電源制造商。

根據(jù)IHS world逆變器發(fā)貨量，科士達(dá)UPS電源位列前10位?？剖窟_(dá)UPS電源是CIS市場(chǎng)迄今為止第一大光伏逆變器供應(yīng)商。該公司在烏克蘭提供了1.5兆瓦的安裝。

參考中國(guó)科士達(dá)UPS鉛酸蓄電池市場(chǎng)商務(wù)部發(fā)布的《中國(guó)查詢》報(bào)告，科士達(dá)閥控式密封鉛酸蓄電池市場(chǎng)占有率在本土品牌中排名第一，也是國(guó)內(nèi)外第二大鉛酸蓄電池生產(chǎn)商。

2013年，科士達(dá)光伏逆變器在光伏企業(yè)中脫穎而出，位列第二。

資格證書

公司通過了歐洲CE認(rèn)證、UL認(rèn)證、TUV認(rèn)證、ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證、ISO14001環(huán)境管理體系認(rèn)證、OHSAS18001職業(yè)健康安全管理體系認(rèn)證、IECQ QC080000有害物質(zhì)過程管理體系認(rèn)證，中國(guó)金泰萊認(rèn)證、節(jié)能產(chǎn)品認(rèn)證、3C認(rèn)證、多項(xiàng)國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品質(zhì)量安全認(rèn)證。

在中國(guó)大陸市場(chǎng)，科士達(dá)是全國(guó)大型UPS和PV逆變器系統(tǒng)的主要選擇，與大多數(shù)政府機(jī)構(gòu)或中央國(guó)家機(jī)關(guān)、教育部、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家氣象局、國(guó)家廣播電影電視總局、國(guó)家海關(guān)等部門一樣中國(guó)人民解放軍總參謀部，中國(guó)移動(dòng)，中國(guó)聯(lián)通，中國(guó)電信，中國(guó)石化，中國(guó)海洋石油，中國(guó)銀行，中國(guó)商業(yè)銀行，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行，中國(guó)建設(shè)銀行，工業(yè)銀行，中信銀行，上海浦東發(fā)展銀行，平安銀行，北京銀行，中國(guó)人壽等。

應(yīng)用

公司成立20多年來(lái)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于政府、金融、工廠、通訊、教育、交通、氣象、廣播、電視、營(yíng)業(yè)稅、醫(yī)療、能源、電力等領(lǐng)域。

科士達(dá)為中國(guó)政府電子政務(wù)工程、金融電子工程、國(guó)家金稅工程、國(guó)家新一代天氣雷達(dá)網(wǎng)絡(luò)工程、國(guó)家廣播電影電視總局“覆蓋”工程等一大批國(guó)家重點(diǎn)工程提供高可靠的電力保障，武警國(guó)家三級(jí)網(wǎng)絡(luò)工程、全國(guó)農(nóng)村中小學(xué)遠(yuǎn)程教育工程、全國(guó)農(nóng)村黨建遠(yuǎn)程教育工程、文化部“文化共享工程”、“平安城市”工程、中石化加油IC卡工程、三峽工程，西氣東輸工程、青藏鐵路、2008年北京奧運(yùn)會(huì)、第九屆、第十一屆全運(yùn)會(huì)、第二十四屆世界大學(xué)生冬季運(yùn)動(dòng)會(huì)、2010年上海世博會(huì)、2010年廣州亞運(yùn)會(huì)。

此外，科士達(dá)還滲透到新能源產(chǎn)業(yè)和電動(dòng)汽車充電器的研究中，太陽(yáng)能發(fā)電廠提高了能源獨(dú)立性，避免了高昂的電力成本，有助于保護(hù)氣候?？剖窟_(dá)變頻器具有效率高、可靠性高、安裝方便等特點(diǎn)，已在100多個(gè)國(guó)家得到應(yīng)用。

研發(fā)

作為中國(guó)國(guó)家火炬計(jì)劃和重要的高新技術(shù)企業(yè)，科士達(dá)擁有600多名專業(yè)研發(fā)工程師，其中大部分擁有16年以上變頻器行業(yè)和數(shù)據(jù)中心解決方案方面的人才經(jīng)驗(yàn)，擁有完善的專業(yè)實(shí)驗(yàn)室。科士達(dá)是電力和數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施的標(biāo)桿企業(yè)和創(chuàng)新研發(fā)中心。科士達(dá)已經(jīng)獲得了100多項(xiàng)國(guó)家專利，并參與了多項(xiàng)國(guó)家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)/修訂的起草工作。

憑借對(duì)智能光伏技術(shù)、數(shù)據(jù)中心解決方案技術(shù)和創(chuàng)新設(shè)計(jì)的投入，科士達(dá)產(chǎn)品安全、高效、可靠，易于安裝，為客戶創(chuàng)造價(jià)值，以更高的收益率和更低的維護(hù)成本實(shí)現(xiàn)更好的投資回報(bào)。

發(fā)展規(guī)劃

自2005年以來(lái)，科士達(dá)KSTAR商標(biāo)已在全球92個(gè)國(guó)家和地區(qū)注冊(cè)?？剖窟_(dá)正在加強(qiáng)海外營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，加快全球業(yè)務(wù)拓展，以及售后服務(wù)支持?？剖窟_(dá)致力于技術(shù)創(chuàng)新和品牌全球化。作為數(shù)據(jù)中心和光伏逆變器的供應(yīng)商之一，科士達(dá)KSATR自成立以來(lái)一直致力于為我們的合作伙伴提供創(chuàng)新技術(shù)和服務(wù)。